郭淑琴 王先庆：零售企业跨区域扩张的资本风险 

   摘 要：跨区域扩张对于已经过必要发展阶段的零售企业来说成为必然之举，然而在实施跨区域扩张的过程中，零售企业面临着资本风险。本文从分析从分析我国零售业跨区域扩张的特点入手，总结了扩张方式和资本来源入手，总结了资本风险的分类以及风险产生的主要环节，最后就如何防范风险提出了有关建议。

   关键词：跨区域扩张；资本风险 

拥有诱人的持续现金流的零售业具有典型规模经济的特点，单个零售商增加销量的边际销售成本比制造商增加产量的边际成本下降的更快。而且零售业进入壁垒较低，除去必需的进入资本和管理经验外，没有如专利权、自然资源和特殊的人力资源等限制，即使是进入大型零售百货业，其资本壁垒相对能源、汽车、金融行业而言也比较低。但同时，零售业处于连接制造和消费者的分销环节，所提供的产品和服务的价值相对较低，由于交通运输成本的存在，无论商家还是顾客都不可能在自己的有效距离之外提供或接受商品和服务，因此相对短小的服务半径，限制了零售企业在当地的规模扩大。

以上特点决定了零售业一直是充满竞争的行业，尤其自２０００年后我国社会消费品零售总额稳步上升，特别是２００４年以来，全社会消费品零售总额每月同比增长都在１１％－１３％之间，市场整体回暖带来了收益，引发了愈演愈烈的零售商战。一直觊觎我国零售市场的外国零售业巨头们在2004年12月11日“大限”取消之后，不再受到诸如股权比例、开店地域以及数量等方面的限制，纷纷加快了扩张的节奏。因此我国零售企业不仅要面对众多势均力敌的国内同业竞争，还要提防潜在的非同业对手的出现，更要应对咄咄逼人的外资零售巨头，零售业跨区域扩张的竞争进入白热化。

做大做强，提高市场影响力，增强竞争力是每个零售企业的理想，现有市场的饱和促使企业不断开拓新的疆土，发掘新的利润来源，发展的动力和竞争的压力使得零售企业跨域扩张成为必然之举。资本是影响零售企业跨区域扩张的重要因素。，资本运作使零售企业金戈铁马，直指千里，但忽略了资本风险防范，则可能遭到毁灭性打击，如福建华榕超市因急速扩张而突然破产，以特许经营出名的普尔斯马特因扩张过程中资金链断裂而突然关门。如何加强资本风险防范已经备受业界关注。

零售业的发展总是与社会经济发展密切相关，我国零售企业扩区域扩张在资本来源、扩张方式、方向及速度等方面有如下特点。

1、资本来源以债务融资为主

零售企业实施跨区域扩张的资本来源主要有四种：（1）内部自有资金，指所有权属于企业，但没有被占用或被经济合理占用的资金，包括企业留利、折旧基金、应收账款、低效占用资本等；（2）商业信用融资，包括应付帐款、应付票据及预收账款等。利用货、款结算的时间差可以为零售企业赢得可观的短期资金支持。以零售额为200亿元的企业为例，按照国内的惯例，起码有3到4个月的时间，大约有60亿元的供货商资金可以延期支付；[2]（3）资本市场融资，指通过资本市场以债权、股权进行的融资，如发行债券，发行股票、增发和配售股票、股权置换等；（4）银行信用融资，通过银行获得信贷资金支持。

债务融资包括商业信用融资、银行信用融资和以发行债券方式的从资本市场获得的融资。企业自有资金是最安全的扩张资本，但自我积累的速度远远不能满足企业扩张的需要。加之我国资本市场发展不足，导致我国企业融资主要是以银行信用为主的间接融资，据统计，1999年至2004年期间，股市筹资额仅占银行贷款额的10%，而且截至2006年为止，我国商业上市公司总共只有56家。另外由于零售企业和供应商的利益关系，使得商业信用融资成为支持零售企业扩张资本的重要组成部分。因此支持我国零售企业扩张的资本主要是债务融资。

2、扩张方式以直接开店和并购重组为主

    目前零售企业跨区域扩张的方式主要是直接开店和并购重组。直接开店属于外延式扩张，“要做强先做大”是其背后的指导思想。由于零售企业服务半径小，店铺的地理位置举足轻重，因为然而优质的店面具有排他性、稀缺性，为了尽早抢占黄金商业地段，各零售企业上演了跑马圈地的热闹场面，但店铺数量的增长并非总是与销售额的增长成正比[13]，粗放式的扩张导致规模不经济的现象。以我国连锁经营协会2004年统计为例，2001年至2003年间，全国百强连锁企业的销售额增长势头始终不及店铺数量的增长，直到2004年销售额的增长才开始超过店铺数量增长约5个百分点。

图1：2001-2004年全国百强连锁企业销售和店铺增长趋势（企业自身同比）

 

资料来源：中国连锁经营协会《2004年连锁行业发展报告》

    国际上风行的企业兼并浪潮也深深地影响了我国零售企业扩区域扩张的思路，通过资本运作并购重组可以实现规模协同、成本协同、管理协同等效应[24]，成为企业实现超越式发展的利器。如联华收购石家庄万利福，百联集团和大商集团、物美与美廉美的联合收购就是通过企业间优势互补、强强联合，实现超常规发展。

3、资本扩张方向以主业为主

多元化和主业化是零售企业跨区域扩张的两种战略。多元化扩张可以实现盈利模式多元化和有效降低风险，零售业的微利经营和激烈竞争促使企业积极开辟非主业盈利空间，寻找更为丰厚的利润回报，例如武汉四大百货进军不同行业房地产、医药、网络科技等行业。但多元化经营并没有给大多数的商业零售企业带来如期的利润，反而是难以维系跨行业经营的尴尬，随着我国商业零售业的整体回暖，光明的行业前景开始聚集愈来愈多的人气。而且从自1994年开始延续至今的国际第五次兼并浪潮来看，强化主体业务，突出优势项目成为其显著特征，[5]因此我国零售业扩张有向主业回归的趋势。例如武汉的中商、中百、武广、汉元等经过多年多元化的经营实践，已经开始回归主业经营。

跨区域扩张的主业化战略，主要通过横向扩张、纵向延伸加强资本扩张的广度和深度。横向扩张通过强弱联合、强强联合实现规模经济，降低边际成本；纵向延伸产业链，整合物流、制造、网络等平台，获得有利的发展资源。有研究表明，在一定规模下,一个企业纵向产业链越长,其抵抗风险的能力越强,盈利能力也越高。如华润集团先收购万佳百货，后整合原旗下的华润万方超市与万佳百货的业务，接着又与原有的啤酒、纺织等相关制造业务一起，组成了一条有生产到销售的产业链，形成一个庞大的产业运营系统。大大减少商品流转中间环节，节约流通费用。

4、资本扩张速度过快

我国零售企业跨区域扩张过程中片面强调量的扩大，而忽略扩张质的提高，资本扩张的速度相对过快令人堪忧。表现为（1）企业现有管理水平和运营能力与企业的扩张发展规模不匹配，有规模而不经济。以我国连锁经营协会2004年统计为例，2001年至2003年间，全国百强连锁企业的销售额增长势头始终不及店铺数量的增长，直到2004年销售额的增长才开始超过店铺数量增长约5个百分点。

图1：2001-2004年全国百强连锁企业销售和店铺增长趋势（企业自身同比）

 

资料来源：中国连锁经营协会《2004年连锁行业发展报告》

（2）企业盈利积累严重滞后于资本扩张速度。目前我国零售业最大的弱点、最大的问题就是赢利能力不足，全国零售业的利润只有1％多一点，以此薄利却要支持国内零售业12％至13％的发展速度，风险几何自然了然。

资本风险是指由于各种不确定性因素的影响，使资本收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。投资决策不当、筹资结构不合理、无法实现集约化管理均可导致管理费用、财务费用的上升，投资收益率低下，带来资本风险。资本风险按照成因可以分为市场风险、流动性信用风险和信用流动性风险，操作经营风险。市场风险是企业难以掌控的外部风险，流动风险和经营风险是零售企业跨区域扩张过程中面临的主要风险，由于零售企业的赊销赊购业务的发生，信用风险也不容忽视。在实际风险产生中，这几类风险常常是相互作用，共同积累。

（一）风险分类

1、外部风险

外部风险产生是源于企业无法干预的不确定性因素变动。市场风险是典型的外部风险，是指由于政策、竞争、价格、利率等市场要素发生了不利的变化因而招致损失的风险，的变动而影响企业的经营发展，从而引发资本收益不确定性。市场风险的影响因素可以分宏观和微观两个层面，宏观层面的因素包括国家经济运行态势、宏观调控方式及力度、通货膨胀指数、消费者购买力，以及金融、税收、法律等经济政策、法规等。微观层面包括行业景气及发展趋势、新进入区域的市场特征、市场容量、竞争程度等。零售业是明显受经济运行周期影响的行业，如1991-1995年我国零售业平均利润率为15%，1997年已降至5%，亏损面超过25%，根据中华全国商业信息中心对238家大型百货零售业的统计，1997年盈利比上年同期下降15.4%，亏损面比上年增加17.4%。[2]而自2000年后，社会消费品零售总额稳步上升，只要商业零售企业的管理水平不是很差，就应该能够分享到市场整体回暖带来的收益。市场风险直接影响零售企业的盈利水平，而丰厚的盈利自然能支撑更大的资本扩张版图。目前我国零售业最大的弱点、最大的问题就是赢利能力不足，全国零售业的利润只有1％多一点，以此薄利却要支持国内零售业12％至13％的发展速度，[4]风险几何自然了然。

另外，随着我国金融体制的进一步改革深化，利率的市场化波动会引起企业投资收益和筹资成本的相应变动。通过国外资本市场筹集资金，或实现跨国扩张的企业则会面临汇率升贴水随带来的结算风险。目前在海外开店的中国零售业只有天客隆在1999年莫斯科开店，2005年岁末北京华联并购新加坡西友百货，但随着越来越多的零售企业走出国门，汇率变动将会广受关注。

2、内部风险

（1）流动性风险

流动性风险是企业由于缺乏获取现金及现金等价物而招致损失的风险，可分为筹资（或负债）流动性风险、资产流动性风险，以及筹资与资产联合流动性风险。筹资流动性风险的产生是由于不能以经济上合理的成本取得未担保的筹资来源以应对债务，资产流动性风险是由于不能以经济上合理的成本将资产转换为现金而招致的风险。在实际情况中，资产流动性与筹资流动性风险共生共存，使得风险程度得以递增，形成联合流动风险。

零售企业资金占用与资金来源的不合理搭配，短期、中长期负债的期限结构性失调，以及应收应付款项不能及时收付，容易影响资本流动性。如果相关利益方察觉到资本流动性不足的问题，其他利益方就会闻“风”而动，要求偿还债务或利息等，造成“挤兑”，企业的流动性风险马上凸现，此时若企业管理无能应对风险，将发生流动性漩涡运动将会诱发全面资本危机。[7]

 

（2）信用风险

信用风险是由于采用延期付款或预收货款等短期商业信用形式而带来的结算的不确定性。由于我国信用制度的匮乏和信息不对称的存在，商业信用意识普遍淡薄，加之企业扩张过程中自有资本少，盈利能力弱，如果出现信用风险，往往没有足够的现金或净资产偿还帐款。在我国零售企业实际运营中，来自供应商赊销的商业信用融资在流动资本中有相当的比重，企业一旦失信于一家供应商，会引发大批供应商集体索债，导致发生信用危机，引起资金链的断裂，最终导致破产，典型的如普马事件，山西太原田森之乱等。3、流动性风险

流动性风险是企业因资金管理和调度不当而造成的支付能力不足。零售企业资金占用与资金来源的不合理搭配，短期、中长期负债的期限结构性失调，以及应收应付款项不能及时收付，容易影响资本流动性。如果相关利益方察觉到资本流动性不足的问题，其他利益方就会闻“风”而动，要求偿还债务或利息等，形成类似“挤兑”的情形发生，企业的流动性风险马上凸现。信用风险与流动性风险通常是相伴相生，互为因果。如因拖欠供应商货款而引发的信用风险会激化流动性风险，若不采取恰当措施给以补救，将会诱发全面资本危机。

（3）经营风险

经营风险是由于内部经营管理方法的不完善或者失败、人力和系统以及外部事件导致损失的风险。由于资本扩张投资收益最终要在投资项目投产后的生产经营活动中实现，因而经营风险对零售企业投资收益率影响极大。包括雇员失误、知识技能缺乏、关键职员流失、会计错误、合同风险、不适当购买（或出售）、财产损失和意外损失、信息环境不完善、控制系统不严密等都属于经营风险的范畴。其中不适当购买（或出售）甚至会危及企业的生存。资本运作不当，放松风险防范将会带来操作风险，如投融资决策失误造成资本组成结构和收益结构存在隐患，资本投资收益显著低于融资成本。如广州家谊2003年9月大手笔收购“民润”出让股东，这是这次投资决策不当，导致资金链出现紧张，为以后的发展投下阴影。[58]

（二）资本风险的产生环节

资本风险伴随跨区域扩张的始末，不仅产生于零售企业实施跨区域扩张的投融资决策过程中，而且日常管理运营也容易导致资本风险的产生。

1、投资决策

对于零售业跨区域扩张而言，投资决策主要包括进入地区、业态选择、资本投向。投资决策失误会为企业的生存和发展埋下隐患。进入不同区域则意为着企业即将面临不同的行业集中度和市场饱和度进入不同区域则意味着企业即将面临不同的行业集中度和市场饱和度。选择零售业态时需要考虑自身企业的优劣势、进入区域的市场特征、不同的业态特点等决定适宜发展的业态，如大卖场是外资零售业扩张的重点业态，但其对初始投入资金要求较高；连锁经营则对管理、物流等提出更高要求。 

资本投向是以主业为主，还是多元化发展，是摆在企业投资决策前的关键问题。根据投资组合理论，多元化投资可以有效分散主业经营风险，但隔行如隔山，新进入行业也有新的风险特征，例如武汉汉商曾涉足旅游业和会展业，至今会展业带来的包袱依然巨大；武汉中商投资7亿元尝试零售业高级业态MALL经营，从其开业时间不断推迟来看，公司的资金面依然紧张，SHOPPING MALL业态能否成功还是一个未知数。[9]武汉的中商、中百、武广、汉元等经过多年多元化的经营实践，已经开始回归主业经营。

2、融资支持

零售企业可以组合使用多种方式获得融资支持。上市的零售企业可以通过资本市场获得直接融资，但融资计划是否顺利实施，需要踩准资本市场的节拍。更多的企业是通过银行获得信贷支持，延期支付的应付款也能解企业燃眉之急。融资方式和融资结构决定了企业筹资成本和时间成本，过高的负债比率容易导致流动性风险、信用风险的发生，也不利于企业后续发展所需的再融资的进行。

3、管理运营

现有管理模式和方法无法适应扩张后的现实需要，在采购供应、物流配送、财务核算、营销运营、信息管理等重要方面无法实施集约管理，造成企业盈利水平下降，管理效率低下，资源浪费，监管不力等问题，为风险产生留下隐患。

并购重组企业的运营整合和经营管理问题是通过兼并方式扩张的企业必须关注的。企业文化、经营理念、发展战略的差异需要通过本质上的结构重组进行整合，成功的整合会产生1+1〉2的效果，否则扩张不能算作成功。如华润集团的九大业务类别中，除去啤酒和纺织，其余的如地产、食品、零售、石化、水泥、电力、微电子等行业，华润根本无力对这些行业产生真正的影响力，“产业整合”更是无从谈起。又如华润收购万佳超市后，发展战略严重冲突，并且企业文化也很难融合，最终导致华润万佳从一家业绩优异的公司陷入了不断亏损的境地。华润在控股深圳万科与北京华远地产后，希望按照万科的方式重塑华远，遭到了华远原有管理层的强烈抵制，最终以华远赎回华远品牌、离开华润另起炉灶而告终结。[10]

零售企业防范跨区域扩张的资本风险需要从战略高度出发，有步骤有计划地推进扩张，同时提高风险意识，借助先进的信息网络系统，严格财务管理，加强风险防范。具体应该从以下几方面入手：

1、实施战略管理

目前我国零售企业跨区域扩张普遍存在投资过急、扩张过快的问题。要将企业的扩张纳入战略管理，合理部署扩张进度，不单追求跨区扩张的广度，更要注重扩张的深度。根据企业的发展规划，合理选择扩张进入区域和业态结构，改变地区结构单一、业态结构不合理的现状，实现布局结构的优势互补，预防风险，提高利润率。从统计来看（见表1），中西部地区（陕西、江西、湖南等省份）连锁经营零售额占社会消费品零售总额的比例明显小于东部地区，预示着上述地区零售市场发展极具潜力。而从零售业态统计来看（见图2），大型综合超市、专业店、超市已经获得长足发展，而顾客平均满意度高达82.45%的仓储会员店的发展显然远远落后于其他业态。

表1：部分省（直辖市）连锁经营占社会消费品零售总额的比重

 

资料来源： 2004年中国连锁经营协会发布

图3：2004年全国百强连锁企业业态分布

 

        资料来源：根据2004年全国百强连锁企业排序（中国连锁经营协会发布）整理

2、严格财务管理

制定科学的财务目标，做好资金来源、资金占用、资金分配的预算[7]，确保资金的安全、增值和流动；密切监控资金流动比率、资产负债率、成本费用率等短期和长期指标；严格财务管理，加强控管自有资金，对各种借支款项严格审批并及时催收，及时结算供货款项。

3、加强风险防范

零售企业虽有别于金融机构和产业部门有其独特的风险特征，但就资本风险的防范和管理而言，又有相同的地方。因此有必要结合零售业的行业特征，借鉴金融业等行业风险管理的先进经验和技术，加强零售业资本风险的管理与防范。首先创建良好的管理架构，通过完善内部管理和规范操作从操作环节杜绝风险产生；其次加强零售业资本风险的管理与防范，注重市场研究，投资预测和风险评估，采用适当的测量技术测度风险，增加风险防范的操作性和科学性；最后采取妥善的风险处置方式，如风险回避、抑制、自留、集合、转移等方法防范风险，创建危机管理程序，防患于未然。

4、注重信息建设

现代化信息系统是跨区域扩张的零售企业日常运营、高效管理的基础,也是降低营运成本、防范资本风险的基础。应向国外先进的零售企业学习，加大对科技投入，建立先进信息平台，通过总部管理、配送管理、门店管理和财务管理信息化，整合集团内资源配置，实现商品流、信息流和资金流的无缝衔接。利用计算机系统和商业卫星频道等手段，及时传送和处理各地门店信息，及时采购、合理调整库存结构。并通过信息平台对消费行为、资金变动、市场动态进行统计分析，为管理运营提供分析数据和决策依据。

参考文献：

[1]陈乙寰.零售学[M].广州：暨南大学出版社，2004.

[2]孔 龙.掌控现金流[EB/OL].http://www.szceo.com/Achaiwuguanli1/1247.htm,2006-02-2.

[3]从连锁百强看2004年连锁经营发展基本情况[EB/OL]. http://www.ccfa.org.cn/end_secret.jsp?id=15030,2005-03-21

[4] 邵稳重.商业零售业 走进产业并购新时代[N].证券时报,2006-02-21.

[5] 孔 龙.掌控现金流[EB/OL].http://www.szceo.com/Achaiwuguanli1/1247.htm,2006-02-25[5]司增绰,王铮.国际上五次企业兼并浪潮的特征及其演变规律分析[J].学海,2005,1:119-123.

[6] 张仲超. 粗放经营削弱零售业赢利能力[EB/OL].http://www.cb-h.com/shshshow.asp?n_id=23956&kw=news,2006-02-28.

[7]埃里克.班克斯著.流动性风险—企业资产管理和筹资风险[M].北京:经济管理出版社，2005.

[8]广州家谊超市宣告破产账面负债4亿[N].广州日报,2006-02-09.

[9]武汉商业四雄从“多元化”回归主业. [EB/OL]. [EB/OL].http://www.hzsm.gov.cn/dynamic/InfoList.asp?page=20&BcgID=112&IciID=6728http://www.yipu.com.cn, 2005-10-12.

[10]华润多元化之路 整合困境抵消并购中的潜在收益[EB/OL].http://finance.news.tom.com/1535/1007/2004913-93573.htmlhttp://www.yipu.com.cn, 2004-9-143.

[11]孟阳.中国大型零售企业跨区域扩张存在的问题[J].商贸经济,2005,4:31-33.